Основные факторы, влияющие на дивидендную политику компании

Основные факторы, влияющие на дивидендную политику компании, представлены на рис. 22.2. Рассмотрим их подробнее.

Однако эти внешние факторы не могут объяснить различий в дивидендных выплатах внутри одной страны.

Еще одна группа факторов, способных объяснить различия в выборе дивидендов, — структура собственности и внутренние механизмы корпоративного управления (строение совета директоров, правила ротации членов совета директоров и т.п.).

Компании с хорошим корпоративным управлением при прочих равных условиях имеют более высокие дивидендные выплаты. В семейных предприятиях или компаниях с высокой концентрацией собственности дивиденды более волатильны, такие компании чаще прекращают выплаты, чем публичные компании с распыленной структурой собственности.

На совершенном рынке действует классическое правило, определяющее выплаты или невыплаты дивидендов в каждый отдельный момент: если компания не находит направлений инвестирования, отдача по которым превышает требуемый (барьерный) уровень (в упрощенном виде — среднерыночную доходность), то заработанные средства (в общем случае — чистая прибыль) должны быть направлены собственникам для самостоятельного их вложения. Однако это правило не учитывает ряд несовершенств реального мира (например, высоких налогов на дивиденды), а также психологические аспекты восприятия текущих выплат.

Так как для роста нужны финансовые ресурсы, привлечь которые с внешнего рынка при отсутствии гудвилла либо невозможно, либо очень дорого, то предприятие вынуждено работать исключительно на собственных средствах (заработанной прибыли).

У компании нет еще финансовой гибкости. С переходом на стадию зрелости успешная компания, во-первых, начинает терять инвестиционные возможности из-за ограничений на рост рынка и высокой конкуренции, во-вторых, имеет большой выбор по источникам финансирования.

Часто компании увязывают выбор начала выплат дивидендов (инициации) с получением положительного свободного денежного потока (FCF). Такой выбор естественен, так как подчеркивает, что инвестиционные решения первичны по отношению к дивидендной политике.

На практике дивидендная политика строится на учете ряда факторов, а не только инвестиционных возможностей компании. В результате операционные денежные потоки, а также привлеченные заемные средства или средства от продажи активов при определенных условиях могут быть направлены владельцам собственного капитала.

Пример. Основные параметры по дивидендной политике ОАО «Вымпелком» приведены в табл. 22.1. Цель дивидендной политики (одобрена Советом директоров в марте 2007 г.) формулируется следующим образом: «обеспечить оптимальный возврат капитала акционерам компании как за счет увеличения стоимости компании, так и за счет потока наличных денежных средств. Политика формулирует определенные ограничения и принципы, соблюдение которых необходимо для выплаты дивидендов, включая определенные финансовые коэффициенты и требование, чтобы у компании был положительный поток свободных денежных средств в предшествующем финансовом периоде. В таком случае совет директоров рассмотрит ситуацию, оценит возможность выплаты дивиденда на обыкновенные акции и размер дивиденда». Компания фиксирует сумму дивидендов к величине консолидированной чистой прибыли компании, рассчитанной по стандартам US GAAP.

Как можно видеть из таблицы, компания в течение рассматриваемого периода времени четко следовала своей дивидендной политике. В 2005 году ОАО «Вымпелком» не получило положительный свободный денежный поток, поэтому дивиденды не были выплачены по результатам года. В 2006 и 2007 годах компания получила положительный свободный денежный поток, на выплату дивидендов было направлено порядка 40% от чистой прибыли. В 2008 году из-за финансово-экономического кризиса денежные потоки и чистая прибыль существенно упали, и руководство компании приняло решение не выплачивать дивиденды за 2008 г.

В зависимости от выбираемой компаниями дивидендной политики инвесторы различают «акции роста», по которым не платится дивиденд или дивидендная доходность минимальна, и «акции дохода», которые обеспечивают инвесторам стабильное получение дивидендов. Как правило, акции дохода характеризуют компании в стадии зрелости.

Крупные публичные компании российского рынка имеют устойчивую дивидендную политику (отдельные положения раскрываются для широкого доступа). Так, металлургические компании «Норильский никель», «Северсталь», «НЛМК» устанавливают дивидендный выход на уровне 25% чистой прибыли. Низкая планка в 15% консолидированной чистой прибыли при расчете дивидендов фиксируется в дивидендной политике ОАО «Лукойл» и ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» (ММК).

Минимум в 10% от чистой прибыли по US GAAP зафиксирован в дивидендной политике ОАО «Роснефть». В соответствии с дивидендной политикой ОАО «Газпром» дивиденд «строится» из двух частей: гарантированной и переменной. Для расчета гарантированной части руководство принимает во внимание наименьшее значение из двух величин: 10% от чистой прибыли по РСБУ или 2% от средневзвешенной капитализации за год.

По результатам за 2009 г. компания выплатила дивиденды денежными средствами в размере 0,013 руб. на одну акцию (срок выплаты был установлен до 31 декабря 2010 г).